多元配置需求驱动 商品主题LOF受追捧

上周市场出现多只商品主题LOF涨停的情况。盘后，部分LOF发布了风险溢价的提示性公告，提示二级市场交易价格溢价风险。

有业内人士表示，LOF场内交易价格受供求关系影响较大，当投资者集中买入时，可能出现供不应求，推高价格的情况。若溢价水平未及时回落，后市可能面临价格回调的风险。此外，在全球通货膨胀压力不断抬升的背景下，黄金、原油等大宗商品因抗通胀的特性受到了投资者的关注，一定程度上推动了相关LOF的需求和价格上涨。

多只LOF发布溢价风险提示公告

4月3日，诺安油气能源(QDII-FOF-LOF)、易方达原油(QDII-LOF-FOF)等多只商品主题LOF产品走强，其中，易方达原油(QDII-LOF-FOF)涨停。

4月2日，国泰大宗商品（QDII-LOF）、银华抗通胀主题（QDII-FOF-LOF）、汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）涨停。此外，嘉实黄金（QDII-FOF-LOF）、易方达黄金主题(QDII-LOF-FOF)和中信保诚全球商品主题（QDII-FOF-LOF）分别大涨9.03%、7.93%和5.53%。

多家基金管理人已发布场内溢价风险提示公告。以国泰大宗商品（QDII-LOF）为例，4月2日盘后，国泰基金表示，该基金二级市场交易价格大幅波动，且场内交易价格较基金份额净值的溢价幅度较高。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果高溢价买入，可能面临损失。

从重仓方向上看，上述商品主题LOF多重仓了黄金、原油等板块。以中信保诚全球商品主题（QDII-FOF-LOF）为例，截至2024年末，该基金的持仓方向以黄金主题ETF为主，以原油主题ETF为辅。国泰大宗商品（QDII-LOF）投资标的范围更加广泛，截至2024年末，该基金布局了与黄金、白银、原油、天然气等赛道相关的主题类ETF。

近期，不少商品主题基金涨势较为稳健。截至4月3日，中信保诚全球商品主题（QDII-FOF-LOF）2025开年以来的收益率超过15%，国泰大宗商品（QDII-LOF）收益率超过7%。自2021年以来，两只产品已经连续四个年度实现正收益。

市场避险情绪升温

谈及近期LOF市场的溢价现象，排排网财富理财师姚旭升表示，溢价是指基金在二级市场的交易价格高于其基金份额净值的现象，反映了市场对基金的短期追捧程度和投资者的乐观预期。LOF场内交易价格受供求关系影响，当投资者集中买入时，可能出现供不应求推高价格的情况。溢价表明市场情绪过热，投资者可能高估了基金未来的表现。若溢价未及时回落，可能面临价格回调的风险，尤其是高溢价买入的投资者可能遭受损失。

具体到商品主题LOF，姚旭升进一步表示，首先，许多大宗商品型LOF已限制申购，投资者只能在二级市场购买，导致场内份额供不应求，从而推动交易价格走高；其次，LOF在二级市场没有做市商，只能通过撮合买卖双方进行交易，会导致二级市场价格与基金本身的内在价值出现偏差，行情一旦过热就容易形成溢价。

多变的市场环境也是资金涌入商品赛道的重要原因，姚旭升认为，当前全球经济形势复杂多变，市场避险情绪升温，黄金等大宗商品作为传统的避险资产，受到投资者的青睐。同时，全球范围内的通货膨胀压力加大，投资者选择黄金、原油等大宗商品作为对抗通胀的工具，推动了相关LOF的需求和价格上涨。

“若将2000年1月至2025年1月（共25年）的收益率进行对比，一个由50%黄金（伦敦金）和50%原油（布伦特原油）组成的商品投资组合累计上涨675%，超越了同期标普500全收益指数（含股息再投资）的涨幅。”中信保诚全球商品主题（QDII-FOF-LOF）基金经理顾凡丁表示，“另外，我们回测了标普500指数在不同时期回撤情况与‘50%黄金（伦敦金）和50%原油（布伦特原油）’的大宗商品组合回测对比数据，可以看到，大宗商品（黄金+原油）与美股具备显著的‘危机对冲韧性’，在标普500指数7次重大回撤（跌幅超10%）中，除了2020年2-3月，其余6次大宗商品组合均实现正收益或表现显著好于标普500指数，尤其在地缘冲突或系统性危机中表现突出（如1998年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机、2022年俄乌事件等）。”

顾凡丁表示，随着美元信用不断降低、地缘局势变数增大，叠加美联储降息周期等因素的影响，黄金长期配置价值值得关注；对于以原油为代表的周期类商品，在不同经济周期下的弹性和表现差异可能非常大，其在特定经济周期中的弹性也值得关注。“本轮美股和大宗商品资产的表现，主要受到市场对美国经济陷入滞胀和衰退的担忧。而随着海外扰动因素的不确定性进一步加大，滞胀风险或继续不断受到市场关注，大宗商品配置价值也或随之不断显现。”