“药茅”失速时刻：片仔癀市值腰斩背后，牛黄困局与转型阵痛

文｜九州商业观察

片仔癀2024年业绩快报显示，公司全年实现营收107.69亿元，同比增长7.06%；净利润29.74亿元，同比增长6.32%。但看似平稳的增长背后，第四季度营收同比下滑5.7%，净利润暴跌26.8%，创下2016年以来最大单季跌幅。这份成绩单让资本市场选择“用脚投票”——相比2021年7月的历史高点，公司总市值已蒸发1686.6亿元，惨遭腰斩。

成本高企蚕食利润，医保政策冲击主业

原料困局： 天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤飙升至165万元/公斤，9年暴涨近10倍。作为片仔癀核心产品肝病用药（占营收46.7%）的核心原料，牛黄在成本中占比高达90%，直接导致该业务毛利率连续下滑；调价双刃剑：尽管2023年片仔癀锭剂价格从590元/粒上调至760元/粒暂时提振了业绩，但成本涨幅远超提价空间，2024年盈利空间持续被压缩；流通业务失速：占营收40.1%的医药流通业务受医保政策调整和消费市场萎缩冲击，全年收入下滑，下半年恶化尤为明显

子公司接连遇挫，管理风险浮出水面

军队采购禁令：子公司片仔癀（漳州）医药因在荧光定量PCR仪采购中“涉嫌违规失信”，被联勤保障部队暂停采购资格，直接影响其年营收17亿元的核心业务；消费者投诉激增：2025年4月，母公司片仔癀药业因“中成药销售问题”遭消费者投诉，经漳州高新区市监局调解未果，品牌信誉面临考验

投资扩张能否破局？战略转型暗藏隐忧

基金布局提速：2024年片仔癀投资公司注册资本从2.1亿猛增至14.1亿，斥资近5亿元联合设立三只产业基金，投向医药流通、创新药等领域；争议收购频现：以78.3%溢价收购明源香料（实为获取水仙药业股权），战略投资亏损药企广生堂（2023年亏3.49亿元），被质疑投资回报前景不明；研发投入收缩： 2024年前三季度研发费用同比下滑19.6%，与基金投资额形成鲜明对比。新收购的呼吸赛道1.1类新药“温肺定喘颗粒”，在慢性肺病领域面临化药巨头竞争和临床证据不足的双重压力。

牛黄困局迎来转机，市场反应却显平淡

进口解禁信号： 国家允许12省市试点进口牛黄，结束23年禁令。亳州药商反馈天然牛黄价格已从180万元/公斤回落至140万元左右；替代品冲击：健民集团旗下体外培植牛黄价格仅16.94万元/公斤，价格优势明显。叠加安宫牛黄丸需求回落（2024上半年销售额降26%），天然牛黄或持续承压；资本市场冷对：进口开放政策公布当日，片仔癀股价仅微涨0.06%，同仁堂等关联企业涨幅均未超3%，次日集体下跌，显示市场对短期利好持谨慎态度。

片仔癀的转型之路折射出传统中药龙头在新时代的集体困境：当“药中茅台”的光环逐渐褪去，成本与政策的双重绞杀下，提价策略终有天花板。尽管公司试图通过产业基金打开新局面，但医药流通板块受挫、研发投入萎缩、投资标的盈利存疑等现实问题，如同迷雾中的暗礁。进口牛黄虽带来成本松动的曙光，但面对体外培植技术的颠覆性替代和消费者对中药价值的理性回归，片仔癀能否在资本运作与产品创新间找到平衡，仍是悬在千亿市值之上的关键谜题。